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    發行價格的確定

        1.股票發行價格的確定方法。
        我國主板公司長期用計劃式的市盈率定價法,后來借鑒國外經驗,由發行人和主承銷商協商確定市盈率,但仍與國外有一定差距。國際資本市場的估值方法更為復雜、成熟,表現為更注重企業的經營和財務狀況。其中最為常用的定價估值方法有三種:現金流貼現法(DCF)、可比公司法、股權價值貼現法。
        現金流貼現法是公認運用最廣泛的公司估值方法,其基本做法是以企業今后長期經營產生的現金流為基礎,用確定的適當貼現率還原成現值,該現值減去企業凈債務,就可得公司股本價值。其實質是考察企業未來產生現金流的能力(這是最為投資者所看重的企業價值)。
        可比公司法是另一常用的公司估值方法。其基本做法是先選擇合適的可比公司(一般為同一行業或具有類似行為特點的公司),再選擇合適的市場比率(一般有企業總值或EBITDA、市盈率、價格或收入、價格或賬面值四類市場比率),并依據預公司的盈利預測情況,以此計算出欲企業的股票交易價值。我國常用的市盈率定價法實際上是可比公司法的一種。
        股權價值貼現法即修正的現金流貼現法,它是依據企業未來長期收益和一個適當的市盈率水平計算出未來某時點企業的股權價值,再以一定的貼現率貼現得到現值。
        我國新浪網海外路演時,國外投資銀行分別采用上述三種定價方法,得出新浪網每股定價依次為22.51美元、38.36美元、35.05美元,發行時取三種方法的平均價值為31.97美元。
        在國(境)外二板市場上,對高新科技企業,則采用了與傳統企業有所不同的估值方法。如市盈率修正模型(Price/Earning Model)、價格銷售比模型(Price/Sales Mod-el)、市值銷售比模型(Market Value/Sales Model)、理論盈利倍數分析模型(Theoretical Earnings Multiple AnalysisModel),營銷回報模型(Market Return Model)及經濟附加值模型(Economic Value Added Model)。這些指標根據各類企業的特點,側重于以一個指標來衡量公司價值。這里不再一一贅述,僅擇其一二,簡要說明其原理。
        如實際應用中具有典型意義的經濟附加值模認為:公司的市場價值由兩個部分組成,其一是當前的營運價值,其二是公司未來增長價值的貼現值(是一個不確定的預測值)‘其核心思想是,經濟附加值并不單純解釋利潤增長,只有當一個公司賺取了超過其資本成本的利潤時,才有其公司價值的增長。
        我國臺灣ROSE市場的股票估價方法也有典型代表意義。其新股票發行價格通常用下式計算:
              P=Ax40%+Bx20%+Cx20%+Dx20%
        式中:P為發行價格;A二公司每股稅后純收益x同類公司最近3年平均市盈率;B二公司每股股利/同類公司最近3年平均每股股利;C為近期每股凈資產值;D=預估每股股利/一年期定期存款利率。
     
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