公司更傾向于債權融資
企業獲取外部融資主要分為債權融資和股權融資兩種方式，其中債權融資會增加公司未來的現金流出，但是融資成本較低；而股權融資雖然不必要付出本金利息等現金支出，但會攤薄原有股東的權益，對原股東而言，其融資成本相對較高。
對融資公司來說，無論是股權融資還是債權融資，他們都會產生同樣的后果：改變公司的資本結構。而資本結構對公司的經營效率會產生一定的影響，進而影響公司的基本面狀況，造成二級市場上股票估值的波動，所以，合理的資本結構對公司和投資者都很重要。
西方財務學對公司債務融資的治理效應的主流研究理論認為，在某個適當的區間內，債務融資比率的上升有助于提升公司的經營績效。而通過統計國內公司的數據，其研究結論是：我國公司的經營績效與債務融資比率的確呈近似倒U型的關系，而非線性關系；30％的資產負債率是公司債務融資比率的最優值。
實證研究也表明，對于處在激烈競爭中的企業來說，財務杠桿過高不僅容易導致后續投資能力不足，而且容易導致企業在產品價格戰和營銷競爭中財務承受能力不足而陷入財務危機，因此，資產負債率水平較高的企業更傾向于股權融資。
以發行短期融資券的公司為例進行實證分析。選取2006年3月至2007年3月一年間由公司發行的短期融資券共76支，剔除同公司發行的8支和數據缺失的4支后，計算了剩下的64家發行短期融資券的公司在2003年至2006年的資產負債率和主營利潤率之間的相關性。
經過檢驗，可以發現，目前發行短期融資券的公司的資產負債率同其盈利能力大都呈現出比較明顯的負相關關系。這樣的檢驗結果可能說明兩方面的含義：
（1）由于我國的公司資產負債率相比于合理值偏高，公司的盈利能力受制于資本結構并未得到最大的釋放。大量的實證研究表明，對于處在激烈競爭中的企業來說，財務杠桿高不僅容易導致后續投資能力不足，而且容易導致企業在產品價格戰和營銷競爭中財務承受能力不足而陷入財務危機。這也反映了當前的企業更傾向于股權融資的愿望。
（2）當前發行短期融資券的企業大多由國有商業銀行的貸款客戶分離出來。由于國有銀行和國有企業之間特殊的裙帶關系，加上現行的破產法律制度的欠缺和不足，債務融資的實際約束效力很差，未能發揮較好的治理效果。
因此，在資產負債率較高的情況下，公司不傾向于通過發行債券的方式融資。反過來，如果公司負債結構已經較高，再發行大量債券或者短期融資券，可能并不能改善公司業績，也就對公司股價形成負面影響。
這種情況在今年《公司債券發行試點辦法》出臺后將大為改觀，由于公司債券的快速發展，使得債權融資的便利性大大提高，一些建設周期較短、風險較低的投資項目完全可以通過債券市場融資來完成；而股票市場將主要面向一些周期較長、風險較高的投資項目。
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