投資之霧“七層塔”的秘密

　　隨著“股神”的名頭在中國聲譽日隆，對巴菲特的誤讀，在A股的證券市場中也泛濫成災。不久前，一本名為奧馬哈之霧的“勘誤之作”面世。私募明星李馳稱這是一本撥開財富迷霧、值得反復研讀的“智富手冊”，東方港灣的但斌則表示，這本書給他以“極大的共鳴和震撼”。

　　任俊杰，20世紀90年代初開始參與深圳股票市場（B股）的創建工作，90年代中后期開始學習與研究巴菲特的投資思想體系。朱曉蕓，留英金融學碩士，2003年歸國以來一直從事證券研究、股票投資與資產管理工作。

　　要知道對巴菲特存在哪些誤讀，就必須清楚巴菲特的整體投資框架。在奧馬哈之霧中，兩位作者提煉出了巴菲特投資的“七層塔”幾乎所有的投資秘訣都隱含在其中，正是掌握了這些秘訣，“七層塔”成為直達財富的“通天塔”，讓巴菲特一度成為世界首富。

　　那么，“七層塔”的核心內容是什么？

　　第一層：買股票=買生意；

　　第二層：市場先生；

　　第三層：安全邊際；

　　第四層：集中投資；

　　第五層：逆向操作；

　　第六層：有所不為；

　　第七層：低摩擦成本下的復利追求。

　　這些，就是正確投資的所有秘訣。

　　塔層1買股票=買生意

　　解讀：把股票看做整個生意的一小部分。這是巴菲特投資殿堂“七層塔”的承重點或基石所在。

　　這是巴菲特從其老師本杰明·格雷厄姆那里學到最為重要的內容。

　　格雷厄姆說：“把有價證券當做一項生意去投資是最聰明的投資。”把股票看做生意的一部分是一個“最佳視角”。當人們試圖通過股票的短期買賣去賺取超過企業經營性收益的投資回報時，由于股票價值與價格之間的復雜關系，會讓自己處在一個相對來說并不有利的冒險之中。巴菲特在2004年致股東信中這樣寫道：“以企業所有權人的角度看事情……這正是我幾十年來投資行為的精髓所在。自從我19歲讀到格雷厄姆的聰明的投資者這本書之后，我便茅塞頓開。”

　　塔層2市場先生

　　解讀：“市場先生”情緒癲狂，每天都會按照自己的情緒好壞報出一個高低不定且起伏頗大的價格。這一“角色”的本質背后，就是要正確對待市場的波動。

　　在聰明的投資者一書中，格雷厄姆把市場價格的波動形象地比喻成有一位情緒不定但又很執著的“市場先生”，其每天都走到投資者的身邊，不管公司經營情況是否穩定，都會按照自己的情緒好壞報出一個高低不定且起伏頗大的價格。格雷厄姆認為：“這些信號給投資者誤導的次數不比有用的次數少。從根本上講，價格波動對投資者只有一個重要的意義：當價格大幅下跌后，提供給投資者買入的機會；當價格大幅上漲后，提供給投資者出售的機會。”

　　在1987年致股東信中，巴菲特指出：“"市場先生"是來給你提供服務的，千萬不要受他的誘惑反而被他所引導……事實上，若是你沒有把握能夠比"市場先生"更清楚地衡量企業的價值，你最好不要跟他玩這樣的游戲。”

　　塔層3安全邊際

　　解讀：安全邊際可以在3個方面幫助投資者：為企業估值時可能出現的高估提供緩沖地帶；較低價格的買入將提供更高的投資回報；當企業的實際增長高于預期時，投資者會同時在經營性回報和市場性回報兩個方面獲得收益。

　　格雷厄姆在聰明的投資者最后一章寫道：“我大膽地將成功投資的秘密提煉成四個字的座右銘：安全邊際。”巴菲特1992年、1997年致股東信說，“這是投資成功的關鍵所在”，“這是智能型投資的基石所在”。

　　塔層4“超級明星”集中投資

　　解讀：“如果你有40個妻子，你不會對任何一個有清楚的了解”。

　　費雪在怎樣選擇成長股中說：“投資人被過分地灌輸了分散投資的重要性。然而，害怕一個籃子里有太多的雞蛋，會使得他們買進太少自己比較了解的公司的股票，買進太多自己根本不了解的公司的股票。他們似乎從沒想過，買進一家公司的股票時，如果對那家公司沒有充分的了解，可能比分散投資做得不夠充分還要危險。”

　　塔層5選擇性逆向操作

　　解讀：所謂“選擇性”，是指在進行逆向投資操作時，只買入自己心儀已久的股票。

　　不同于那種只根據對企業的簡單估值（如PE、PB、PC、PS等）而采取批量買入的價值型投資策略，巴菲特的逆向投資全部都是選擇性逆向操作。

　　塔層6有所不為

　　解讀：投資者的成功不僅在于他做了什么，而且還在于他不去做什么。

　　奧馬哈之霧的作者總結了巴菲特“從來不去的領域”：基于投機目的買入與賣出（不含經過認真計算其風險收益的套利操作）；基于任何短期預測的所謂“時機選擇”性操作；買入自己不易了解的公司的股票；頻繁操作；對市場趨之若鶩的事情的旅鼠性跟隨；以股票價格的升跌而不是公司經營的好壞評估投資的成敗；搖擺不定的投資理念與操作策略；拔掉鮮花而灌溉雜草；以投資的主要部位進行冒險；在高速行駛的推土機面前去撿5分錢的硬幣。

　　塔層7低摩擦成本下的復利追求

　　解讀：牛頓發現了三大運動定律，但牛頓的天才卻沒有延伸到投資中。第四大運動定律是：對于投資者而言，運動的增加導致收益的減少。

　　在2005年致股東信中，巴菲特算過這樣一筆賬：道瓊斯指數從1899年的65.73點漲到1999年的11497.12點，其年復合增長率不過是5.3%而已。然而如果在下一個百年繼續能保持這個增長率，道瓊斯指數就將在2099年達到201.10萬點。