捍衛(wèi)聯(lián)匯：香港艱難一戰(zhàn)

    不是聯(lián)系匯率制不好，對(duì)于香港這樣的小型開放經(jīng)濟(jì)體而言，外匯本位無(wú)疑是所有貨幣準(zhǔn)則中最為可取的，只是這本位外匯的選取至關(guān)重要。自2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，天下大亂，將港幣的安危系于美元一身，很可能已不是最優(yōu)的選擇。

    中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所兼職研究員

    黃濤

    10月20日至24日期間，【注冊(cè)英國(guó)公司好處】香港金管局4次出手買入美元售出港幣，以將美元兌港幣匯率維持在聯(lián)系匯率制確定的7.75~7.85之間。由于香港金管局干預(yù)港幣匯率的操作為“時(shí)隔3年后重啟”，出手頻繁——5天內(nèi)4次，兼額度不小——4個(gè)交易日共沽售港幣144億元，市場(chǎng)無(wú)不對(duì)此高度關(guān)注?？磥?lái)茲事體大，有必要多作些探討。

    “重啟”之說(shuō)實(shí)為誤導(dǎo)

    香港當(dāng)前的聯(lián)系匯率制——以美元為港幣發(fā)行之本位是1983年確立的。其時(shí)，按照 “近市價(jià)一點(diǎn)”的原則，港幣匯率被設(shè)定為7.8港元兌1美元。作為固定匯率的特例，聯(lián)系匯率要求香港金管局為維持港幣與美元之間的既定匯率水平被動(dòng)買入或賣出美元，并允許港幣的發(fā)行量隨之增減。例如，當(dāng)港幣因國(guó)際資本流入面臨升值壓力時(shí)，為維持港幣與美元之間的固定匯率水平，香港金管局就需要通過(guò)買入美元售出港幣來(lái)增加港幣的供應(yīng)，直至消除港幣的升值壓力。

    在實(shí)際操作中，香港金管局允許港幣匯率在7.75~7.85港元/1美元之間浮動(dòng)，一旦港幣市場(chǎng)匯率逼近任一臨界點(diǎn)，金管局就會(huì)通過(guò)買入或賣出美元，相應(yīng)增加或減少港幣發(fā)行量，來(lái)確保港幣兌美元的匯率穩(wěn)定在7.75~7.85的區(qū)間。反之，如果港幣兌美元匯率持續(xù)穩(wěn)定在7.75~7.85的區(qū)間，并無(wú)逼近任一臨界點(diǎn)之跡象，則完全無(wú)需任何干預(yù)操作，金管局大可袖手旁觀。

    換言之，在聯(lián)系匯率下，香港金管局是否采取措施干預(yù)港幣匯率有著明確而固定的規(guī)則，港幣匯率不動(dòng)則金管局不動(dòng)，港幣匯率異動(dòng)則金管局隨之而動(dòng)，無(wú)所謂停止，當(dāng)然也就沒(méi)有“重啟”這回事了。

    投機(jī)資本流入致港幣承壓

    近期港幣匯率連續(xù)走強(qiáng)，【如何注冊(cè)英國(guó)公司】甚至屢屢觸及7.75港元/1美元的“強(qiáng)方兌換保證”，迫使香港金管局連續(xù)買入美元賣出港幣，反映著國(guó)際市場(chǎng)對(duì)港幣的需求從而香港國(guó)際收支順差規(guī)模有明顯上升。由于短期經(jīng)常賬戶通常較為穩(wěn)定，國(guó)際收支順差規(guī)模的急升只可能是投機(jī)資本大量涌入所致。

    大量投機(jī)資本涌入香港，一方面源于美國(guó)近期正式實(shí)施的第三輪量化寬松貨幣政策，另一方面也可能與9月份中國(guó)經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn)跡象明顯以及人民幣重拾升勢(shì)有關(guān)。量化寬松政策的推出，在增加全球范圍流動(dòng)性之同時(shí)，亦促成了市場(chǎng)有關(guān)美元走弱的預(yù)期。在聯(lián)系匯率制下，港幣雖與美元掛鉤，但因香港并沒(méi)有推出相應(yīng)的寬松政策，港幣兌美元升值的預(yù)期無(wú)可避免會(huì)形成，吸引著國(guó)際投機(jī)資本的流入。

    另一方面，由于9月份中國(guó)經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn)的跡象明顯，加之人民幣升值預(yù)期再現(xiàn)，不排除國(guó)際投機(jī)資本以香港為中轉(zhuǎn)站伺機(jī)進(jìn)入內(nèi)地尋求更高回報(bào)的可能。9月份，全國(guó)金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款1307億元，一改7、8兩月外匯占款負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且增長(zhǎng)規(guī)模為今年以來(lái)的次高水平，表明國(guó)際資本很可能正在改變流動(dòng)方向并開始流入中國(guó)。

    港幣的前途

    盡管從當(dāng)前香港銀行體系結(jié)余水平來(lái)看，近期流入香港的資金規(guī)模少于以往，金管局堪可應(yīng)付，且筆者不認(rèn)為投機(jī)資本流入香港的目的在于沖擊現(xiàn)行的聯(lián)系匯率制，但倘若1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)期間的故事重演，香港今天能穩(wěn)操勝券嗎？

    不是聯(lián)系匯率制不好，對(duì)于香港這樣的小型開放經(jīng)濟(jì)體而言，外匯本位無(wú)疑是所有貨幣準(zhǔn)則中最為可取的，只是這本位外匯的選取至關(guān)重要。事實(shí)上，早在1971年之前，香港即實(shí)行了聯(lián)系匯率制，只不過(guò)那時(shí)的本位貨幣為英鎊而已。后來(lái)隨著英鎊在國(guó)際貨幣體系中的地位日漸衰落，且英鎊幣值越來(lái)越不穩(wěn)定，港幣才最終轉(zhuǎn)鉤美元。

    可幸運(yùn)的是，在香港再次實(shí)行聯(lián)匯制的20多年里，美元一直是地球上最穩(wěn)定的貨幣。然而，自2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，天下大亂，將港幣的安危系于美元一身，很可能已不是最優(yōu)的選擇。最明顯的，多年以來(lái)，香港最大的貿(mào)易伙伴皆為內(nèi)地，隨著人民幣兌美元匯率的浮動(dòng)，港幣與人民幣之間匯率的波動(dòng)導(dǎo)致的交易成本增加要如何計(jì)算？

    從人員往來(lái)、資金要素流動(dòng)的角度看，香港與大陸符合最優(yōu)貨幣區(qū)的條件，一旦人民幣資本賬戶實(shí)現(xiàn)自由兌換，直接轉(zhuǎn)用人民幣最佳。問(wèn)題是基本法說(shuō)明香港可以自有貨幣，直接轉(zhuǎn)用人民幣政治上難以通過(guò)。折中的辦法是保留港幣，但轉(zhuǎn)鉤人民幣，或者根據(jù)貿(mào)易比例ww鉤住由美元和人民幣組成的貨幣籃子，待時(shí)機(jī)成熟再直接轉(zhuǎn)用人民幣。無(wú)論如何，香港貨幣當(dāng)局宜早作決定。